我国中小企业集合债券发展分析

　　一、引言

　　中小企业集合债券:中关村中小企业集合债券上网发布

　　自20**年10月底,全国首支中小企业集合债券“2007XXX市中小企业集合债券”成功发行,填补了我国中小企业直接融资方式下债权融资的空白,债券市场第一次向中小企业敞开了大门.中小企业集合债券作为我国甚至全球的金融创新产品在市场的推出,引起了社会各界的极大关注,被称为“中小企业资金饥渴的及时雨”.然而,截至20**年2月底,在3年多的时里总共中小企业债券总共只发行6支,募集金额29亿,服务企业58家.但中小企业集合债券和其他金融创新产品一样,在其推广过程中也存在很多争议.

　　二、中小企业集合债券的发展历程

　　中小企业集合债券在国内债券市场的出现并不是从20**年才开始的,原国家科委早在

　　1998年就统一组织过高薪技术企业债券发行工作.但直到20**年03高新债的推出及在20**年成功兑付,这一做法才开始得到监管部门的认可.目前,我国已经发行了6支中小企业集合债券.

　　三、中小企业集合债券发行的意义

　　发行中小企业集合债券对发展中国多层次资本市场具有积极意义,是解决中小企业融资难的重大创新.

　　1..发债主体角度

　　在融资模式上,集合债券的推出,使得中小企业融资,不再局限于银行贷款、中小板和创业板的IPO融资渠道.

　　在发债主体上,由多家中小企业各自作为债券发行主体联合起来申请发行债券,突破了国家对债券发行主体的政策性抑制.同时由于中小企业集合债券是多个企业共同发行,这能分散总体风险,每个企业只需承担部分融资风险.

　　在财务管理上,集合债券是综合成本最低的外源融资方式,一方面,发行中小企业集合债券融资成本要远低于发行股票融资与银行贷款的成本,债券利息可从税前利润扣除,因而具有“税盾”优势,改善了企业的财务管理结构.另一方面,中小企业利用财务杠杆的原理进行债务融资,不会影响其所有权结构和日常经营管理,对于想维持原有管理机构不变的企业管理者来说,发行中小企业集合债券比发行股票更有吸引力.

　　2..投资者角度

　　从投资者的角度来看,债券合约是一种规定债务人必须按期还本付息的契约性合约,投资债券的风险小于股票投资.同时,集合债券收益率高于同期限档次的银行存款利率,其流动性高于银行存款.

　　四、中小企业集合债券发行过程中应该注意的问题

　　1..法律关系的创新

　　中小企业集合债券发行与管理,涉及的利益主体(包括政府有关部门、银行、券商、评级公司、会计师事务所、律师事务所、担保机构、发债企业等)众多,法律关系非常复杂,许多新情况、新问题需要采取开拓性的创新思维与方法予以解决.这就需要法律关系的创新.

　　2..财务制度的重构

　　发行企业债券对中小企业的规范运作提出了较高的要求,尤其是在财务制度建设方面.作为非公众企业,中小企业财务制度建设的最基本要求是符合税务机关的规定,而没有必要真实、公允的反映企业的日常运营.但企业债券作为公开发行的金融工具,发行方承担着真实可靠的披露企业信息的义务.因此规范运作,尤其是建立可靠的财务制度尤为重要.尽管合格规范的财务制度能够支持企业的长期发展,但是短期内对企业日常运营的影响,以及企业需要承担的必要的论文范文也增加了中小企业发行集合债券的成本.

　　五、结语

　　作为一种新兴的融资方式,发行中小企业集合债券不完全是一个低成本融资的问题,其中还包括了规范企业运作、提高企业影响力等多重作用.考虑到发行中小企业集合债券的诸多优势,各地政府相继出台政策鼓励和支持中小企业通过发行集合债券的形式直接融资.但是,中小企业集合债券发行工作是一项系统性的工作,需要政府有关部门、银行、券商、评级公司、担保机构、律师事务所、发债企业等多方参与,涉及的利益主体众多.

　　因此,亟需通过制度创新来规范中小企业集合债券的发行,明确发债各方的职责权利等内容.此外,市场发展的背后需要多方力量的推动,包括政府机构的政策扶持、融资机构(包括商业银行、信用社、保险公司、债券基金、投资公司、甚至可以包括主权基金等)的积极参与、信用增级体系的不断完善、投资银行的不断创新等.

　　一、 中小企业集合债券融资的研究综述

　　中小企业集合债券是一种创新的中小企业直接融资方式，具有发行效率高、能拓宽融资渠道、提高信用等级等方面的优势，但是在运行过程中也存在融资门槛高、企业积极性不高、担保渠道少等问题，应该要合理制定发行门槛，设定优惠政策鼓励中小企业积极参与、增加多层级的担保体系。

　　在中小企业集合债券融资优势方面，S.Fabiani和G.Pellegrini等(2000)运用实证分析的办法，选取意大利近一万多家中小企业数据为样本进行对比分析，发现集群内融资比非集群内融资享有更低的融资成本。刘肖原、车莉娜(2009)分别从政府层面、从投资者角度、从中小企业角度着重分析了我国中小企业集合发债的优势，凭借这种方式，可以解决中小企业融资困境。周颖(2009)用实证分析的方法对上市融资、银行贷款、中小企业集合债券融资、民间融资效率进行对比， 得出中小企业集合债券的融资效率高于上市、银行贷款。马丽(2013)通过VonNeumann-Morgenstern模型分析中小企业融资过程中逆向选择的产生机制，并证明了中小企业进行联合发债可降低单位成本。

　　在中小企业集合债券融资的制约因素方面，孔曙东(2007)认为随着中小企业的发展壮大和对资金的需求的增强，金融机构没有做出及时合理的应对和调整措施，存在金融体制发展滞后，且金融机构数量少、服务水平跟不上等问题。孙长坪、陈俊鹏(2015)分析了从20**年—20**年发行的中小企业集合债券的相关信息，认为我国中小企业在集合债券的融资过程中出现了融资规模降低、利率上升、参与企业积极性不高等问题，使得我国中小企业集合债券发行处于困境，并认为困境的主要原因是现行的信用增级下外部担保方式的单一。曾江洪、俞岩(2010)和吕佳敏等(2012)认为我国中小企业集合债券融资存在发债成本较高、发债企业选择标准不一、增信方式单一、相关法律法规不完善等问题。

　　在中小企业集合债券发展对策方面，曾江洪、俞岩(2010)从金融创新角度分析中小企业集合债券在我国产生的动因，并在此基础上提出构建中小企业集合债券融资模式，主要从以下方面入手：发债企业遴选、担保增信、信用评估、违约风险管理、成本控制及国家政策制度。明敏(2012)说明了中小企业集合债券发行中发行企业选择的四种样式，分别是:上下游链条、关系型信贷角度、反担保方面、中小企业信用互助协会，另外还分析了如何确定参与企业的数量。郭勇、王海全(2010)认为集合债券的成功发行必须依靠一批优质的企业为发行主体、政府的大力支持以及担保问题的有效解决。吴群(2010)、曾江洪、许金杰(2010)、吕佳敏等(2012)针对目前中小企业集合债券融资存在的问题提出降低企业债券融资成本、合理设置发债门槛、创新信用增级方式、加快制定法律法规的建议。贺琴、张媛(2012)认为应该完善担保机制、建立以“担保机构担保、大型国有企业再担保、向保险公司投保”的多层次担保模式。

　　二、 中小企业集合债券信用增级的研究综述

　　对中小企业集合债券进行信用增级是债券成功发行的必不可少的环节，能够拓展发行人筹资机会、降低融资成本、降低中小企业信用风险等益处。目前国内外对中小企业集合债券信用增级研究不是很多，且主要集中在对各种信用增级手段较为宽泛的罗列。

　　在中小企业集合债券信用增级存在的问题方面，王蓓、陈爱华(2011)探讨了中小企业集合债券信用增级的不同方式，认为我国中小企业集合债券的信用增级方式仍然落后于中小企业融资的需求，且发行的集合债券过多的依赖政府，缺乏市场化运作方式，此外，我国不完善的信用担保体系也制约了中小企业集合债券的发展。刘美、张浩(2012)认为中小企业发行的集合债券信用等级普遍偏高，由此给中小企业带来融资成本过大、门槛变高等的不利影响，并提出合理降低信用评级、寻找更合适的信用增级措施的对策。李为章、谢赤(2014)通过案例分析了目前已发行中小企业集合债券的内外部信用增级方式，得出目前信用增级方式单一、缺少内外部信用增级的结论。陈小梅(2010)认为我国中小企业集合债券信用担保体系不完善、反担保增信体系不完善、信用评级机制不健全。

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